钢铁业深陷产能过剩泥沼 环保政策升级将引领行业洗牌
作为产能过剩的突出行业，钢铁业依然深陷“泥沼”，从前三季度数据看，虽然全行业呈现弱复苏局面，但是供需不平衡等问题依然没有得到根本化解。业内人士分析，伴随着更为严格的污染防治措施，行业将迎来新一轮结构洗牌，旧产能将更多更快地关停。
钢铁业依旧底部徘徊
中国钢铁工业协会公布的数据显示，今年前三季度，会员钢铁企业累计实现利润为113亿元，较去年同期有明显增长。但销售利润率仅为0.41%，仍处于工业行业中的最低水平，钢铁主业仍然徘徊在亏损边缘。
当前钢铁行业面临着前所未有的困境，不仅仅是受到了市惩成本的双重挤压。其背后重要的一点是我国钢铁业正在为过去十多年的粗放式发展“埋单”。
中国钢铁工业协会副会长王晓齐在公开诚表示，由于钢厂恢复生产的能力较强，一旦钢价上涨，便会加速生产，导致库存快速上升，从而打压价格。但去库存是一个较为缓慢的过程，同时，由于价格上涨的幅度并不大，在一定程度上也加长了钢价下跌的时间。如此情况，造就了当前钢价“涨的涨不高，跌的跌不狠”。
2013年前三季度行业净利润62亿元，同比增加295%，持续呈现弱复苏局面。不过在盈利持续回升的情况下，行业仍有大部分产品处于减值状态，资产减值损失较去年基本持平。
兴业证券研究员兰杰认为这样的矛盾可能反映出行业盈利恢复的基础并不牢固，净利润的增长并非完全来源于钢材盈利的回升，而是部分来源于主业之外的因素。“‘造血能力’没有明显改善，仅靠信用扩张向上游融资的行为并不可持续。行业内资信较好的上市公司在各个融资渠道均面临一定的障碍，而盈利较弱、资信不高的企业必然面临更为严重的资金压力，可能会成为行业格局变化的催化剂。”
地区性过剩问题依然严峻
“河北、山东等环渤海地区产能过剩问题相对突出。”“我的钢铁”研究中心主任汪建华认为，这些地区部分企业存在效益低、供需不平衡、环境保护不到位等问题。
环保部在2013年3月的核查中发现中国最大的钢铁生产视北60%的钢企有污染违规问题。
政府对高污染水泥与钢铁产能的“零容忍”立场也使得钢铁产业将进一步洗牌。国务院近期印发的《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》指出，重点推动山东、河北、辽宁、江苏、山西、江西等地区钢铁产业结构调整，充分发挥地方政府的积极性，整合分散钢铁产能，推动城市钢厂搬迁，优化产业布局，压缩钢铁产能总量8000万吨以上。
意见中明确，要通过扩大国内有效需求，消化部分过剩产能。比如在钢铁领域，要推广钢结构应用，提高公共建筑和政府投资建设领域钢结构的使用比例。
宝钢钢构有限公司总经理郝荣亮指出，在美国、日本等发达国家，钢结构建筑面积占总建筑面积的40%以上。而在中国，这一比例不到5%。提高钢结构使用比例，既有利于过剩产能化解，又能带动产业升级。
钢铁业将打环保持久战
环保部本月下发《关于做好2013年冬季大气污染防治工作的通知》，钢铁行业将再次成为其重点检查督查的工业行业之一。
据初步估算，要满足国家关于大气污染物排放限值的要求，1000万吨钢的环保投入为10亿元，这意味着生产一吨钢治污成本就要100元。在当前钢企微利或者亏损运行的背景下，如果政府严把环保关卡，这将意味着一些管理落后、盈利能力低下的民营小钢厂将会逐渐被淘汰。
高华证券研究员高富盛指出，鉴于中国严重的污染情况和公众对这个问题的关注度，国家已推出了最为严格的环保政策来治理环境。我认为这将导致10年来首次更多更快地淘汰旧水泥和钢铁产能，行业运营成本的上升有益于行业龙头企业，相比与没有投资环保的小型生产企业，行业结构进一步产生了分化。
长江证券(行情,问诊)分析师刘元瑞表示，短期来看，面临较大环保压力，政府会对混乱不堪的行业格局进行实打实的整顿，进而实现行业供需的再平衡。然而即便国家对环保工作足够重视，近期钢市依然没有像样的反映。可能是因为一直以来政策的执行力度都低于预期所致。这也使得至少在目前，我们尚没有办法断定，这一次看上去像“来真的”的环保措施一定能短期就改变已冰冻三尺多年的钢铁行业。
上海月月潮集团副董事长黄强妹表示，环境友好型的科技含量高产品成为该企业转型的升级方向。“我们放弃粗钢等前期产品转而重点发展国家扶植的精品钢，主要是用于深海开采、石油能源管道运输等产品，这也给企业创造了一定的生存空间。”
汪建华认为，化解产能过剩还需要具体贯彻落实政策，加大执行力度，通过环保立法等手段推进钢铁行业结构转型。
龙净环保(行情,问诊):盈利能力稳定，环保收入结算未来有望加速
龙净环保 600388
研究机构：招商证券(行情,问诊) 分析师：彭全刚，侯鹏 撰写日期：2013-10-30
公司2013 年前三季度实现归属净利润同比增长86%，扣非后净利润同比增长29%，略超市场预期，但收入增幅符合预期。受益于大气治理政策加严，公司2013-2014 年增速将提升，但目前估值合理，维持“审慎推荐-A”评级。
2013 年前三季度，公司实现归属净利润同比增长86%，扣非后归属净利润同比增长29%，略超市场预期。2013 年前三季度，公司实现营业收入33.9亿元，同比增长21%；营业成本26.1 亿元，同比增长20%；归属净利润3.4亿元，同比增长86%，折合每股收益为0.79 元，扣除非经常性损益后，公司归属净利润同比增长28.5%，略超之前市场预期。但公司收入增幅符合预期。
出售兴业银行(行情,问诊)股票带来投资收益大幅增加，三季度单季收入结算同比增速正常。2013 年三季度，公司出售了兴业银行股票，带来了1.24 亿元投资收益增加，促进了净利润的大幅提升。单从主业收入确认情况来看，三季度单季公司实现收入为12.1 亿元，同比增长20%，增速正常，预计环保业务结算相比二季度有所增加，但还未大幅加速。年底进入结算高峰期后，四季度单季环保收入结算预计将更好。
在激烈的市场竞争中仍保持了稳定的毛利率，费用率下降。2013 年前三季度，公司综合毛利率为23%，与去年同期以及今年上半年都持平，即使在目前大气治理市仇热竞争中，公司仍保持了较好的盈利水平，体现了综合竞争力和成本控制力。此外，2013 年前三季度，公司费用率同比去年略有下降，主要是受益于股权激励费用摊销的减少。费用率的下降预计可保持到全年。
受益于大气治理政策加严，2013-2014 年增速提升，但目前估值合理，维持“审慎推荐-A”评级。2013 年9 月，大气污染防治行动计划正式出台，各地也陆续发布对大气污染防治的具体规划及措施，除尘改造、脱硫改造、脱硝等市场都要全面启动，2013 年三季度，大气治理相关公司结算已开始增加，2014 年，快速增长势头预计也将持续。我们预计公司2013~2015 年每股收益为1.12 元、1.10 元、1.16 元，目前股价对应2014 年PE 估值达31.5 倍，估值合理，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:市场竞争导致毛利率持续下滑；海外业务进展缓慢。
龙源技术(行情,问诊):单季利润增速明显
龙源技术 300105
研究机构：华创证券 分析师：谢天卉 撰写日期：2013-10-30
事项
龙源技术发布2013年三季报，公司1-9月实现营业收入6.1亿元，同比增长19.48%；归母净利润5250万元，同比下降35.35%；eps0.18元。其中三季度营业收入2.21亿，同比增长57.56%；归母净利润2576万元，同比增加195.29%。
主要观点
1. 单季利润明显好转，销售费用下降。
公司三季度营业收入和归母净利润都大幅增加，其中营业收入比上年同期增长57.6%，归母净利润较上年同期增长195.3%，这主要得益于国家节能减排的政策，使公司净利润大幅提高。 此外公司7-9月销售费用同比下降约9%，公司曾在中报时受消缺费用影响，导致当期销售费用增长较快，三季度的利润大幅提升和管理费用下降，一定程度上可以使前三季度利润下降放缓。
2. 低氮翻番，余热又添新项目。
1-9月低氮业务实现营业收入3.97亿元，同比增长2.06亿元，增长幅度达107.87%，毛利略有下滑，为30.2%，同比下降1.8个百分点。现在低氮燃烧器已经成为公司的主要收入和利润来源，占到公司主营收入的65.34%，我们预计明年低氮燃烧器仍将是公司业绩的重要支撑。 上半年，公司确认的余热项目为零，第三季度我们看到又有新的余热项目进行结算，实现营业收入0.5亿元。
由于确认收入的无燃油电厂项目数量减少和微油改造进度放慢，1-9月等离子点火和微油点火业务合计实现收入1.53 亿元，同比下降0.55亿元。
3. 与集团关联交易额度进一步提高，全年收入和利润有保障。
公司同时公告，提高与集团关联交易额度，其中向国电集团全资或控股电厂销售等离子体点火设备、微油点火设备、低氮燃烧系统产品、火检系统产品、低压省煤器产品以及提供服务（包括但不限于以合同能源管理形式开展的业务）合同总额不超过人民币109500 万元，向中国国电集团公司全资或控股电厂销售电站锅炉余热利用和综合节能改造项目及提供服务共计不超过30000 万元。据统计，去年公司与集团关联交易达7.61亿，占营业收入的61.51%，本次公司调高与集团关联交易额度，说明集团在节能环保方面的需求进一步加大，同时公司全年收入和利润也有了一定保障。
4. 看好公司在节能环保领域的发展。
公司的几个重点拓展领域:低氮燃烧器、等离子点火产品及余热利用产品符合国家节能减排的需求。本年度公司在低氮燃烧技术中进一步拓宽应用煤种和炉型、公司深化了等离子体点火技术、微油点火技术在特殊煤种、炉型上的应用研究，完成了一批等离子体点火重点示范项目，为拓宽存量市场打好基矗
盈利预测预测公司13-15年的eps0.85、1.08和1.25元，对应PE分别为30倍、23倍和20倍，维持“推荐”评级。
风险提示1.低氮燃烧器和余热利用项目的订单和结算的进度低于预期；2. 火电装机增速减缓及行业竞争激烈带来的毛利率下降等风险。
荣信股份(行情,问诊)中报点评:调整仍在持续，下调评级至“中性”
荣信股份 002123
研究机构：瑞银证券 分析师：李博，付伟琦 撰写日期：2013-09-09
公司上半年净利润同比下降23%，主营亏损
公司上半年营业收入7.3亿元，同比增长0.8%，其中二季度营业收入4.95亿元，同比增长20.8%；上半年净利润0.74亿元，同比下降23%，其中二季度净利润0.78亿元，同比增长18.9%。二季度公司通过二级市场减持恒顺电气(行情,问诊)1380万股，取得投资收益8308万元。扣除投资收益，公司上半年营业利润为亏损1907万。
主要业务收入及毛利率均有所下降，费用率上升
公司电能质量与电力安全业务上半年营业收入为4.14亿，同比下降1.4%，毛利率为42.8%，同比下降11.1%；电机传动与节能营业收入为1.94亿元，同比下降21.2%，毛利率为40.2%，同比下降0.5%。同时，公司上半年销售费用率为17.0%，同比增长2.4%，管理费用率为18.4%，同比增长3.0%。
公司经营性现金流及应收款仍需改善，预收款出现增加
公司上半年经营现金流为负2.48亿，同比增加0.91亿；应收账款为15.33亿元，我们预计超过全年收入。然而同期预收款项为2.37亿元，同比增长19%，新增订单9.76亿，同比增长1.3%，我们估计与高预付款订单占比提升有关。
估值:下调盈利预测，下调目标价至8.55元，下调评级至“中性”
我们下调公司13-15年EPS至0.29/0.32/0.36元（原为0.55/0.68/0.77元），在WACC为8.1%的假设下根据瑞银VCAM模型得出8.55元目标价（原为10.50元），目标价对应的2013-15年P/E估值分别为29.7/26.68/23.53倍，下调评级至“中性”（原“买入”）。
合康变频(行情,问诊):业绩短期下滑，中低压产品显著放量
合康变频 300048
研究机构：长江证券 分析师：邓浩龙 撰写日期：2013-08-22
事件描述
合康变频发布2013年半年年报，报告期内公司实现营业收入3.39亿元，同比增长12.91%。实现净利润0.46亿元，较去年同期下降18.8%。公司第二季度营业收入达到1.61亿元，同比下降13.35%，净利润为0.26亿元，同比下降26.40%。
事件评论
公司上半年营收总体增长乏力，且二季度出现负增长。分业务来看，主要是占比最大的通用高压变频器只同比增长6.77%（2.70亿），增速下滑较快。值得注意的是，新产品中低压及防爆变频器业务显著放量，上半年营收达0.18亿，增长111.8%。此外，高性能高压变频器收入达0.42亿，同比增长31.1%；变压器业务0.04亿，增长120.47%。收入正增长而净利润下滑的主要原因是报告期内公司联营企业南京国电南自(行情,问诊)新能源科技有限公司亏损。同时武汉低压变频器生产基地投入运行导致折旧增加。
公司毛利率持续下降，综合毛利率为33.57%，比去年同期下降3.16个百分点。净利率为13.64%，比去年同期下降5.33个百分点。分产品来看，营收占比最高的通用高压变频器和高性能高压变频器毛利率同比分别下降了4.34个百分点和6.47个百分点。尽管中低压及防爆变频器、变压器业务毛利率有所上升，但这些业务收入占比太小，对整体业绩贡献不大。
上半年公司期间费用率为16.86%，去年同期为18.91%。其中。销售费用率降幅较大，同比下降4.34个百分点，而管理费用率则同比上涨1.28%，达到8.12%。总体来看，公司期间费用率管理比较良好。
报告期内，公司产品订单金额较去年同期有所下滑，主要原因为公司高压变频器产品下游客户主要分布在电力、煤矿等周期性较强的行业，受宏观经济影响较大。与之相比，公司低压变频器业务增速较快，订单金额同比增速达到156.17%，但产品单价有所下滑。这主要是前期公司中低压产品处于起步阶段，产品结构不健全所致。目前公司中低压变频器经过多年发展，技术已经达到国内先进水平。另外公司是国内高压变频器龙头，可以利用自己丰富的客户资源对中低压变频器进行配套销售。我们预计未来公司中低变频器将成长为另一支柱性业务。
预计公司13年、14年EPS分别为0.44元、0.54元，对应市盈率为17倍、14倍，给予“谨慎推荐”评级。
凯迪电力(行情,问诊):四季度业绩值得期待
凯迪电力 000939
研究机构：光大证券(行情,问诊) 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2012-10-24
事件:
公司发布三季报，实现营业收入17亿，下降16%；归属上市公司股东净利润4300万，同比下降93%；每股收益0.05元。低于我们之前的预期。单季度业绩贡献238万，单季度EPS为0.0025元。
单季度业绩贡献低于预期的原因:1）电建EPC没有确认收入，我们之前的测算是确认升龙项目5%左右的收入；2）生物质发电由于7、8月份燃料整顿，两个月处于亏损（主要是财务费用和折旧），9月份电量环比回升幅度较大，但从季度来看，总体仍处于亏损。
我们对四季度的判断:1）升龙项目启动，目前已获得商务部和国务院的审批，四季度有望确认20%左右的收入；2）生物质发电业绩大幅回升，预计贡献在2000-4500万元，约合每股EPS为0.02-0.05元。四季度单季度有望实现0.1-0.12元的净利润。
点评:我们维持之前发布的深度报告的观点:我们认为，公司此次燃料收购体系调整后，一代电厂将进入相对稳定的运行时期，市彻没反应出公司在整顿后的盈利情况。
我们同时认为:四季度是公司环比的业绩拐点，我们预测4季度单季度业绩为0.1-0.12元，（其中生物质发电0.02-0.05元），目前市彻没有反应出这个业绩变化。
对公司长短期看法的修正:
我们认为目前燃料市场整顿后，燃料价格下降同时趋于稳定、燃料品质提升，机组运行负荷高，后续盈利更有保障且持续。同时二代机组陆续进入正式运营期，开始贡献业绩。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
我们对12年的盈利预测做出一定的调整，预计12/13年每股EPS为0.17/0.51元，按照分部估值，得出目标价10.4元，维持“买入”评级。
风险提示:
现有的一代电厂业绩达不到承诺后，集团回购的风险。
燃控科技(行情,问诊):业绩符合前期判断，期待公司转型
燃控科技 300152
研究机构：国联证券 分析师：马宝德 撰写日期：2013-10-25
事件:公司公布13年三季度报告，13年三季度实现收入40846.23万元，同比增长43.25%，三季度单季度实现收入17050.12万元，同比增长64.29%，环比增长20.95%。归属于上市公司股东的净利润4025.92万元，同比下降40.37%，三季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润1547.55万元，同比下降46.48%，环比下降46.48%。前三季度实现每股收益0.168元，符合我们前期的判断。
点评:
垃圾发电业务和天然气分布式能源仍然是长期看点。前三季度公司的主营业务收入实现了大幅增长，主要是随着公司经营结构的调整，业务逐步拓展到烟气治理、锅炉节能和天然气分布式能源领域，同时公司电力工程承包及制造收入继续快速增长。在收入增长的同时仍然存在增收不增利，传统主营业务的盈利下滑状况并没有明显改善，工程承包业务主要来源于凯迪电力和凯迪工程的关联交易，毛利率水平相对于传统主营业务的毛利率较低，造成虽然收入实现快速增长，但净利润增长较为缓慢。前三季度公司完成了垃圾发电项目的股权置换，目前公司持有诸城项目65%的股权、乌海项目51%的股权、定州项目45%的股权，大大提升了超募资金的使用效率，诸城和乌海项目将直接纳入公司的合并报表范围，对13年以后的业绩将产生积极的影响。另外天然气分布式能源业务有序开展，但目前收入占比较小，对公司的业务提升不显著，后续随着该业务的放量，将提升公司的运营实力。
管理费用、财务费用大幅提升，挤压了净利润的空间。13年前三季度公司的管理费用实现4835.09万元，较去年同期增长85.18%，主要是由于公司规模扩大，人员增加，人工成本、折旧费用、运营成本相应增加所致，预计后续管理费用仍将上升。管理费用率为11.84%，同比上升2.68个百分点，管理费用的大幅提升挤压了净利润的空间。13年前三季度销售费用较去年同期增长22.31%，主要是公司随着业务规模扩大，市场开拓费、差旅费和运输费等增加所致。销售费用率为5.24%，同比降低了0.9个百分点，主要是由于公司和凯迪的关联交易的销售费用较低，所以降低了整体销售费用率。13年前三季度财务费用比去年同期增加940.4万元，财务费用率同比上升3.92个百分点，主要是随着募集资金的投入，结余资金减少，银行利息收入降低所致。
经营性现金流量状况仍然堪忧，回款压力较大。13年前三季度经营性现金流量实现-15955.27万元，较去年同期减少14331.1万元，主要原因是随着公司规模不断增加，购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加，同时为职工支付的薪酬大幅增加以及募集资金减少利息收入下降所致，构成了较大的现金流压力。同时看到13年前三季度应收账款51054.42万元，较年初增长53.53%，公司的回款压力仍然较大，现金流状况堪忧。
维持“推荐”评级。我们维持13年、14年、15年EPS分别为0.33元、0.4元和0.5元，以10月23日收盘价13.81元计算，对应的市盈率分别为42倍、35倍、28倍。由于公司处于战略转型期，随着时间的推移，公司将逐步转向垃圾发电运营和天然气分布能源运营，现金流有望逐步改善，所以我们继续维持“推荐”的评级。
风险提示:传统主营节油点火业务进展不达预期的风险，战略转型低于预期的风险。
中电远达(行情,问诊):业绩释放动能足，打造环保大平台
中电远达 600292
研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏，陈舒薇 撰写日期：2013-10-14
事件:
三季度发布业绩预增公告，初步测算，预计公司2013年1-9月实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99%左右。单季度实现利润7300万左右，单季度EPS0.15元，超市场预期。预计四季度的业绩达到1亿。
业绩大幅上升的主要原因是脱硝催化剂销量大幅增加，脱硫电量同比增长以及去年3月公司募投变更项目购入脱硫资产产生效益所致。
点评:
1）业绩释放动能足，打造环保大平台。公司从新的管理层上任以来，业绩释放明显，连续的资产注入及不良资产的剥离，打造环保大平台的意图明显。
2）业绩增长来自于三个方面:1）催化剂销售量的增长，2）远达少数股东权益收上来后并表的体现，3）工程结算量逐渐增加。
3）有望成为14年环保整合年里明星，公司属于有资金、集团或关联方有相关资产，同时有诉求的公司。参考我们9月1日报告《环保行业开启大规模的外延式扩张之路》。我们认为:优势环保企业凭借资金优势及平台优势，采柔向并购扩大产业规模，或纵向拓展实现产业链延伸，强者恒强。公司在这方面背靠中电投，具备天然的优势。
对公司长短期看法的修正:
我们中长期看好公司在脱硫脱销除尘催化剂水务等业务的发展前景。公司依靠控股股东中电投的资源优势，成为中电投环保资产的唯一平台。公司的脱硫脱硝特许经营前景广阔，按照我们的测算，未来上升空间有4-5倍，同时脱硫脱硝EPC、催化剂业务进入爆发式增长期。
对盈利预测、投资评级和估值的修正:
预计13/14/15年每股EPS为0.47/0.75/0.87元，目前股价对应14年EPS为29倍，在板块里被低估，提升评级至“买入”，目标价25.68元。
风险提示:资产注入延迟的风险。
桑德环境(行情,问诊):保持高增速，地位更巩固
桑德环境000826
研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋，陈开 撰写日期：2013-10-30
业绩符合预期
公司披露 1~3Q 业绩:收入增长22%至15.8 亿，净利润增长36%至3.7 亿（扣除坏账准备计提的不可比因素后增速48%），录得EPS0.57 元，符合预期。
3Q 净利润保持高增速。公司3Q 单季营收增长14%至5.4 亿，毛利率同比提升近3ppt 至41%，收入端表现持续良好；同时，公司两项费用率控制出色，且去年底配股完成后财务负担明显减轻，3Q 单季财务费用大幅下滑67%，最终录得净利润1.4 亿（YoY+44%）。
发展趋势
生活垃圾、餐厨处理项目持续落地，下游布局更趋完善，未来1年项目排产较满。公司近期连续公告3 个生活垃圾处理新项目，一期总投资达到12 亿（整体18 亿），在餐厨、危废、医废、汽车拆解回收等其他固废细分子领域的项目落地也呈加速趋势，引领行业发展；加上前期中标项目目前在手订单十分充足，未来1 年公司项目排产较满。
几个关键项目建设进度有加速，资金充裕，今明年持续高增长确定性强。湖南静脉园一期垃圾发电项目尽管年初至今进展略慢于预期，但近期开始加速，目前部分主体设备开始进场，乐观预计2H13 将贡献4~5 亿元的收入，规划明年完成主体建造。重庆垃圾发电项目预计年内也将开工建设，关键项目总体建设进度有加速。
截止3 季度末公司账面资金15 亿（未考虑尚未发行的9 亿短融额度），公司3Q 应收款不再攀升，在手资金可以保障明后2 年更多项目落地和建设，今明年持续高增长确定性强。
盈利预测调整
鉴于静脉园等关键项目进度略慢于预期，小幅下调公司13/14 年营收11%/9%至28.7 亿/41 亿，由于毛利率提升，对净利润的下调幅度为5%/6%至6.3 亿/9.5 亿，对应EPS 分别0.97 元、1.38 元。