[ 很多散户投资者可能只会把ETF当作一种被动投资产品，认为它只是追踪所连接的基准指数或是某类资产表现。但指数ETF其实也可以是套利的利器，因为它复制某个指数的表现，同时又可以进行长短仓操作，因此可以结合期现货价格进行套利 ]
近几年来，ETF成为一个热门词汇。在香港，由于普通投资者无法参与A股市场，因此具备A股市场概念的ETF也越来越热。
下周，香港首个跨境指数期货将正式开始交易。这只名为中华120指数期货的产品由中华证券交易服务有限公司(中华交易服务，简称CESC)推出。而CESC是港交所、上海交易所以及深圳交易所的合资公司。正是这一背景，令外界对这一指数期货产品较为关注。在指数期货的推介会上，有中资资管公司透露，正在研究发起跟踪上述指数的ETF，跟踪跨境的中华120指数。
香港有不少对冲基金经理已经对于上述产品表现出兴趣，认为这类产品有可能会提供一些另类的套利机会。不过在下手之前，他们也希望先了解此类产品的风险预防机制。
在进一步介绍之前，笔者先就了解到的这个120指数期货的情况做个简要介绍。
中华120指数期货提供另类良机
和其他指数期货一样，这个中华120指数期货实际上是跟住中华120指数。所以要了解这个指数期货的特点，最主要是了解中华120指数的特点。顾名思义，这个指数主要是为投资者提供投资/投机纯中国概念股的机会，这里的中国概念，按设计者的意思，主要是指中国内地，即主要经营和注册地在中国内地，同时业务中有50%以上收入来自内地。
可能内地投资者觉得这并不媳，因为所有A股天然都符合这个特点但对海外专业机构来说，“中国概念”这个特点很重要，因为他们在选择投资市躇准(benchmark)的时候，往往希望有某种一篮子组合的投资机会。
现实情况是，海外投资者如果用H股指数做基准，则少了一些大型民营股，比如腾讯；如果用恒指作基准，又会出现有近半的股份是像汇丰或是长实这样的香港本地股及外国公司股。所以中华120指数从产品设计上彻底解决了这个问题，因为从设计上来看，它里面有80只股票来自A股，40只股票来自港股。
从上市公司来看，指数含106家公司，这主要原因是其中有14家公司，如果分别按A股和港股的甄选标准(主要涉及各个市场的市值和交投)，都能入选，因此中华120指数里，目前有14家A+H公司。
那么根据中华120指数设计的指数期货合约会提供什么机会呢？从投资的角度来说，要想跟住中华120指数的表现，可以买入期货合约，由于期货提供杠杆功能，因此可以以小博大。从投机的角度来说，则投资者的“赌法”就更多样化。
首先，和一般指数期货类似，期货价格和指数现货报价总会有差异，一旦这个差异扩大，就容易产生套利机会。由于海外投资者对于A股公司的价值判断和内地投资者往往不同，因此笔者可以预计，未来极有可能指数期货和现货价格会出现较频繁的背离，如果背离持续一段时间，会为对冲基金提供良好的套利机会。
而作为跨境指数期货，由于境外投资者可以通过QFII或是RQFII等路径进入A股市场，不排除部分有实力的机构会在两边市场上进行策略性安排，在两个市场同时进行投机操作。当然，这无形中也对监管机构提出了更新的要求。不过估计在指数期货推出初期，大部分机构还需要观察一段时间，待中华120指数经历过A股和港股市场的一番波动之后，才能下决定是否要大举参与交投。
其次，据笔者了解，中华120指数本身是以人民币计价，对于其中的40只港股成分股，也是要求通过实时的汇率计算转化为人民币价格，然后再计入指数报价。对于部分对冲基金来说，未来可以通过期货合约实现汇率的避险功能。
跨境ETF即将推出
上述所介绍的主要是指数期货产品的另类机会。据悉中华120指数的ETF也在研究之中，目前多家基金公司都在争取早日推出相关产品，这里不妨也介绍一下ETF的机会。
很多散户投资者可能只会把ETF当作一种被动投资产品，认为它只是追踪所连接的基准指数或是某类资产表现。但指数ETF其实也可以是套利的利器，因为它复制某个指数的表现，同时又可以进行长短仓操作，因此可以结合期现货价格进行套利。
ETF追踪基准指数对投资者有什么作用呢？最大的好处是提供和指数几乎相同的预期回报。
举个例子，今年恒生指数以及香港国企指数成了全球价值洼地，在美股连创新高的情况下，恒指和国指却一路向下。直到近期，恒指和国指的估值按2013年预期市盈率来看，还分别只有10倍及7倍，远低于道琼指指数的14倍，也低于标普500指数的15倍。如果这时候有投资者觉得恒指和国指，特别是后者不应该被低估的话，就可能会赌国指上升，从而赚蓉报。比如，假设国指估值从2013年7倍预测市盈率升至14倍，就相当于投资者可以赚到100%的回报。
但问题是，如何去跟住国企指数回报？刚才说的期货合约是一种办法，但期货准入门槛稍高，而且有被强迫平仓的风险；另外期货通常每月结算，要一路跟住指数，转仓成本也会上扬。
另外一个办法是，投资者按国企指数的组成自己创建一个跟住国指的组合，然后每次在国企指数变动的时候，就相应增减自己篮子里的股票，从而达到跟住国企指数的目的。这样做可以长期持有组合，就能跟踪指数表现。笔者见过部分机构投资者采用简化的组合方式，通过高度模仿，而不是精确仿建组合方式来建立跟住指数的组合。但即便如此，普通散户这样做的困难还是很大的，不论是跟住指数权重变化还是处理碎股问题，都可能会给投资者带来较高的投入成本。
这时候ETF就可以帮上大忙，ETF的发行商通常会从指数供应商那儿得到每只股份的确切权重值，并及时更新权重股。跟踪股指的ETF，因为哪怕只有一个单位，也是完全仿造该指数的权重分布，也不存在碎股等问题，因此比投资者自建组合要有效得多。
正是有这样的特点，因此在大部分情况下，ETF的净值NAV和它所跟踪的指数(现货)基本一致。在这种情况下，它便有可能成为套利工具。举例来说，如果由于某种原因，恒生指数期货比现货价高出200点，眼尖的投资者可以通过卖出期货合约，买入对应数量的恒生指数ETF来套利。因为到月底结算日之前，指数期货价格一定会和恒指现货价趋同；同样，如果恒生指数期货比现货价低了200点，投资者也可以选择买入期货合约，同时抛空这个指数的ETF，以套取利润。
跨境产品交易的风险
但是上述组合操作并非无风险交易。因为ETF与现货指数的价值并非完全对应，这是因为ETF本身也是一种投资产品，也会受到供求关系影响，如果ETF本身出现针对净值的溢价或是折价，则上述套利效果就可能大打折扣。此外，ETF有时需要参与券商提供流通量，那些参与券商会通过报价价差来赚取利润，这无形中也增加了套利的成本。
再具体到中华120跨境期货，以及未来将会推出的中华120指数ETF，虽然被业界人士关注，但有海外对冲基金经理表示，目前还只是抱以观察的心态。主要原因，还是需要进一步观察产品的风险所在，以及出现风险时的解决办法。
有基金经理说，不论跨境指数期货还是ETF，都免不了有投资工具上的法律问题，还有就是谁充当最后的交易对手；此外，有关指数供应商的数据是否获得三大交易所的授权，以及相关指数的编排细节等，都需要进一步了解。例如，一旦A股成份股出现停牌等状况，指数服务公司会如何处理，是否会从上证所和深交所得到第一手资料，等等。
根据中华120指数编制机构的介绍，有关成份股出现公司事件而需要停牌时，一般会以停牌前的价格为权重计算价格；而在交易方面，有关安排主要是在投资者和结算公司之间。至于ETF产品，则要视投资者是创设方式购买ETF还是在交易所交易。如果是前者，对手风险是集中于投资者和参与券商之间。
对于内地投资者而言，上证所和深交所是属于“不会违约”的机构，但在香港，投资者认为即便政府都有违约的可能，因此有大机构投资者表示，需要多观察一段时间才敢试水。